从10X Genomics回看单细胞测序的过去5年

今天聊的还是10X Genomics。不同的是今天我们看的是10X Genomics编年历，结合大时代的背景，我们回看过去5年单细胞测序的大起大落落落落.....

股价一路斩，腰斩，膝斩，脚踝斩，直到斩到脚皮.....

按照惯例，先简单的介绍一下10X Genomics。10X Genomics成立于2012年，由Serge Saxonov博士和Barry Behr博士共同创立。公司的名字来源于其创新技术，能够将基因组数据增加10倍分辨率的测序方法。10X Genomics公司的核心产品包括，Chromium单细胞平，Visium空间组平台，Xenium原位分析平台。

2019年 - “小子不知道为什么，我看你第一眼就觉得不错。”

2019年9月12日，10x Genomics在纳斯达克证券交易所上市，股票代码为TXG。TXG以每股39美元登陆纳斯达克，首日涨幅58%（收盘价$61.7），市值超30亿美元。市场看好单细胞测序在科研和临床的颠覆性潜力，对标Illumina早期成长路径。

2020年 - 单细胞技术突破推动股价翻倍

2020年3月，新冠疫情暴发初期股价短暂下跌至$45，但随后快速反弹。全球生物医药研发投入激增，单细胞技术成为病毒宿主机制研究工具（如ACE2受体在肺细胞的单细胞表达图谱）。

2020年11月，10X Genomics发布Chromium X系列高通量单细胞平台，股价突破$180（较IPO涨360%）通量提升10倍（单次实验10万细胞），直接拉动科研机构采购量，市占率巩固至75%以上。

2021年 - 王者之相，金光万丈，市场狂热推高估值泡沫

2021年2月，10X Genomics宣布与百时美施贵宝（BMS）合作开发肿瘤免疫微环境分析工具，股价单日涨12%。首次验证单细胞技术在临床药物开发中的商业价值（合作金额未披露，但市场预期超$1亿）

2021年6月，10X Genomics发布Visium HD空间转录组升级版，股价触及历史高点，$220+ 。空间组学市场规模预期从2.5亿（2021）增至$10亿（2025），开辟第二增长曲线。

2021年Q4，10X Genomics财报显示营收同比增长55%，但毛利率下滑至78%（此前长期维持82%+），股价回调至$200。

2022年 - 专利危机与资本退潮导至股价腰斩

2022年1月，美联储开启加息周期，成长股遭抛售，TXG股价跌破$150。无盈利科技公司估值模型受折现率上升冲击（DCF估值敏感性分析显示利率每升1%，目标价降15%）。

2022年7月，BD（Becton Dickinson）赢得对TXG的专利诉讼，指控其微流控技术侵权，TXG被判赔偿$1.04亿，股价单日暴跌23%。市场担忧核心专利护城河破裂，国产厂商（如新格元）加速仿制。

2022年11月，Q3财报显示中国区收入同比仅增8%（此前平均增速35%），股价跌至$35（较峰值缩水87%）。中国国产替代政策（“十四五”生物经济规划）+ 供应链脱钩风险。

2023年 - 成本优化与新品迭代驱动弱复苏

2023年3月：宣布裁员8%并关闭部分产线，运营费用削减5000万/年，股价反弹至5000万/年，股价反弹至50。资本市场认可降本增效（2023年Non-GAAP亏损收窄至1.2亿v.s. 2022年1.2亿v.s. 2022年2.3亿）。

2023年9月：10X Genomics推出Chromium GEM-X平台，单细胞RNA测序成本降至800/样本（原800/样本（原1500+），股价回升至$65。低价策略夺回被国产厂商侵蚀的中小实验室市场，美国市占率环比提升5%。

2023年12月，10X Genomics与罗氏诊断达成分销协议，覆盖欧洲LDT实验室，股价突破$75。借助罗氏渠道进入高壁垒临床市场（欧洲IVD认证耗时较长）。

2024年 - 白热化竞争和多组学整合的生死考验

2024年2月，BD，Singleron（新格元），MobiDrop墨卓，相继推出单细胞测序试剂耗材快速抢占市场，10X Genomics股价跌至$50。10x依赖耗材收入（占营收70%），价格战或致毛利率跌破70%。

2024年5月，10X Genomics发布Xenium Multiome多组学平台（同时测RNA+蛋白），股价单周涨18%。技术领先至少2年（竞品仅支持单组学），巩固高端科研市场溢价能力。

新格元推出HyperCell系列（单细胞+空间组学整合，价格比10x低40%），亚洲市占率或升至25%。10x通过诉讼（指控侵犯Xenium专利）延缓竞品上市，但司法周期长（2-3年）。

2025年至今 - 股价一路腰斩，膝斩，脚踝斩，斩到脚皮

2025年NVIDIA发布BioFabricate AI，直接生成单细胞级虚拟组织模型，冲击实验需求（理论风险）。部分投资者担忧“湿实验被替代”，但主流观点认为AI需真实数据训练，短期利好测序公司。

10X做空比例升至流通股18%，空头逻辑聚焦“中国收入失速+专利后时代盈利无解”。

大时代的车轮碾过，从$200 到$9,  不知道是不是单细胞最辉煌的时代已经过去了……