中源协和的勇气

面对行业困境，中源协和因细胞工程而自带诊疗一体化的“先天优势”。

此番，经营现金流净额逆势增长24.7%至1.23亿元，反映出其“造血能力”并未恶化。其业务结构优化有成效，成人免疫细胞存储收入占比从2023年的12%提升至2025年上半年的19%，而高毛利基因检测业务的毛利率则因产品结构调整反而上升了9.77个百分点至79.37%，业务的盈利模型被成功重塑。

最值得关注的是其在细胞治疗领域的布局，子公司武汉光谷药业自主研发的人脐带源间充质干细胞注射液（VUM02和VUM03）已获得9个适应症的临床试验批准，涵盖肝硬化、肺纤维化、移植物抗宿主病（aGvHD）、溃疡性结肠炎等多个重大疾病领域。其中VUM02注射液治疗特发性肺纤维化（IPF）和急性移植物抗宿主病（aGvHD）已获得美国FDA孤儿药资格认定，为其未来国际化注册与上市打下基础。

在免疫细胞治疗方面，参股公司合源生物的CAR-T产品“源瑞达®”（纳基奥仑赛注射液）已于2023年底获批上市，成为国内首款定价低于百万元的CAR-T药物，并正在拓展新适应症和区域市场（如澳门）。

近年来，国家层面对细胞治疗与基因治疗的支持政策密集出台。从“十四五”生物经济发展规划，到2025年7月的《支持创新药高质量发展的若干措施》，均明确支持免疫细胞治疗、干细胞治疗等前沿领域的发展。多地政府也纷纷出台政策鼓励细胞治疗临床应用和先行先试，如北京、上海、广州、天津、海南等地均在推动相关制度的突破。即政策环境的友好氛围，使得中源协和迎来新的发展机遇。

创新药的赋能对IVD企业的意义已有热景生物的先例为证，以参股的形式进入，而始终保持检测主营业务。目前细胞治疗产品有1款干细胞药物获批附条件上市，7款CAR-T药物上市，假以时日，中源协和凭借在充质干细胞药物临床试验批准数量上领先，则将收益颇丰。

中源协和试图通过“全家庭健康管理”模式拓展成人细胞存储市场，并推出细胞因子凝胶、免疫力评价、衰老评估等增值服务，与保险公司、健康管理机构合作扩大渠道。在长三角地区，子公司上海中源济生已构建“存储+保险+抗衰服务”的生态体系，客户年均ARPU值从2019年的1.2万元提升至2025年的3.8万元。其推出的“免疫力评价”和“衰老评估”等增值服务复购率达62%，显著高于行业平均的35%。这种深度运营能力，使其在新生儿业务下滑的背景下，仍保持了成人细胞存储业务23%的年复合增长。

这一方向符合人口老龄化与健康消费升级的趋势，为公司的第二增长曲线奠定基础。

在IVD业务上，其控股子公司中杉金桥在病理诊断设备与试剂方面已实现部分核心原料自研替代，中杉金桥公司的免疫组化试剂已通过国家集采压力测试，其ALK、HER2等伴随诊断试剂在2025年第十一批国采中中标价格反而较上一轮提升8%，印证了国产高端试剂的技术溢价能力。而公司参与制定的天津市地方标准《细胞制备中心管理规范》已正式发布，标志着其从行业参与者升级为规则制定者。

其正在将基因检测、细胞存储、细胞治疗三大板块的数据打通，2025年上线的“生命银行3.0”系统已积累超过100万份细胞样本的基因组数据，通过AI算法可为客户提供肿瘤早筛、药物敏感性预测等个性化服务。这种“数据资产化”路径，使其商业模式从卖产品转向卖“健康解决方案”，打开了新空间。

像这种纵深的多元化并不会分散公司的精力，反而能更凸显专业度。

中源协和在行业整体承压的背景下，凭借其在细胞治疗领域的前瞻布局和产业链整合能力，展现出较强的发展韧性。

积极的研发进展以及政策红利，助力其从传统细胞存储向创新细胞治疗药物转型的关键阶段，随着国家生育支持政策的逐渐见效、细胞治疗监管路径的清晰化以及公司多项临床项目的推进，其有望在未来2-3年迎来阶段性成果。

若其核心干细胞药物能顺利推进至上市阶段，或诊断业务在国产替代浪潮中实现突破，将重新获取高增长的动力。

参考资料：

1.半年报，2024年报，相关资讯