迪瑞医疗上市首亏，华润的“赋能”失灵了？

2020年，华润集团耗资18亿元获得迪瑞医疗28%股权，彼时市场普遍预期这将是一场“央企资源+民企技术”的强强联合。然而，即便在三年特殊期间的疯涨阶段，迪瑞也表现不温不火，五年过去，协同效应未匹配，或许可以从以下这些找到答案。

首先是产业协同困局。 华润入主后，确实在供应链优化和管理层调整上有所动作，例如帮助公司将高端光学部件的进口依赖度降低70%，并将凝血试剂在三级医院的渗透率从8%提升至15%。但最核心的销售协同却始终未能全面打通。曾有投资者在互动平台直言：“华润集团旗下医院那么多，迪瑞产品卖给华润旗下医院却少得可怜”。

尽管迪瑞医疗预计2026年与华润的日常关联交易额为5000万元，但相比于华润庞大的医疗体系，这点增量确实微不足道。至少可以这么说，华润的赋能并未全部跟上，而且此前2014年华润因“并购易、整合难”无奈挂牌转让万东医疗的案例，可能在整合标的、结构、甚至具体执行都有待重新评估。

其次，只赚吆喝不赚钱。 在体外诊断行领域，普遍遵循“仪器引流、试剂盈利”的商业模式——仪器作为入口往往需要让利销售，而后续持续消耗的试剂才是利润源泉。然而，迪瑞医疗长期存在“重仪器、轻试剂”的结构失衡。即便到了2025年上半年，试剂营收才占比57%，首次超过仪器，但仍远低于同行安图生物的86.63%和新产业的69.62%。这意味着后续的试剂销售无法提供较大的利润。

最后就是当前的“量价齐跌”市场。 集采常态化、医疗控费趋严，重复检测减量、套餐解绑、整治行动等行业整体呈现收缩态势。仅2025年前三季度，迪瑞仪器毛利率从2023年的33.99%跌至9.68%，试剂毛利率从75.42%降至60.53%。应收账款周转天数从2021年的47天飙升至2025年三季度的224天，如果按仪器来算，即意味着回款近8个月，对利润构成隐患。整个业绩也影响着高层的换血，影响着战略的动荡，市场对其容易产生悲观情绪。

希望从来都是有的，迪瑞医疗并非全无转机，也许2026年有不同的破局。

海外市场成为这些年的重要突破口，在迪瑞身上也是成立的。2025年上半年，其海外营收2.24亿元，同比增长24.02%，印度、土耳其、俄罗斯等市场表现突出。在俄罗斯的主力产品已完成注册并启动招商，部分封闭机型成功进入境外高端医院。展望2026年，推进“2+2+10”国际战略布局，在已辐射120多个国家的基础上，深度孵育10个潜力市场，推行本地化运营。若能持续优化海外市场的仪器与试剂配比，海外业务可能会创造奇迹。

第二，新管理层即意味着新气象。强化内控，以更规范的管理适应华润体系；另一方面推进原材料国产替代和供应链优化。2025年现金流的回正，或许就是得益于管理的改善，应收款催收和费用控制等收缩性举措。

第三，新品的聚焦。2025年，CS-1300A全自动生化分析仪、高敏D二聚体试剂盒等14项新产品转产上市。能证明迪瑞的研发能力是在线的，如果在化学发光高端领域暂时无法跟上一线新产业、安图等品牌，或许可以走差异化路线。

2026年，华润与迪瑞的产业协同将开始迎来考验，在管理层华润化之后，如何真正打通华润旗下医院渠道，让迪瑞产品优先进入华润体系，将决定市场对“华润系唯一器械平台”的估值重塑。这场只能赢不能输的硬战，反而对迪瑞是一件有益的事情。

迪瑞医疗的2025年，既是“上市首亏”的至暗时刻，也是“刮骨疗毒”的起始元年。

华润入主五年来的整合低效，有行业周期的遏制，可能也有内部协同的梗阻，又或者不能简单看短期的业绩数据，对长期发展而言，可能已在筑底过程中。展望2026年，继续在海外扩张中寻增量，在内部治理中补欠账，在研发创新中谋长远，则发展的确定性会更高一些。

对于这家曾经的地方IVD龙头而言，亏损不可怕，可怕的是失去扭亏的决心和方向。 如今，管理层已定，战略已明，剩下的唯有执行力。市场留给迪瑞医疗的时间，或许不多了。

参考资料：
1.上市11年，华润入主五年后，迪瑞医疗年度首亏，钛媒体，2026
2.上市11年来首次年度亏损，迪瑞医疗股价连跌两年，深圳商报，2026
3.迪瑞医疗上市首亏：华润入主五年仍“叫好不叫座” 亏损逐季扩大业绩全面跑输行业，新浪财经，2026